本文来自微信公众号：九索，作者：经济小张，原文标题：《6张图，看清我们身处的经济拐点：写给资产在涨跌之间的你》，题图来自：AI生成 作为有责任、有资产、有未来的人，你可能没时间翻长篇大论的报告，关注指标的走势，但用几分钟的时间，也可以看清现实，提前准备。 每当经济陷入衰退，失业率上升，政府加大支出，赤字扩大，托底社会和市场。而当经济好转，就业改善，财政自然收紧，赤字随之缩小。 我们为什么要关心美国财政赤字？因为它直接影响到资产价格，尤其是高稀缺资产。在当前环境下，最大的变量，不是企业利润、也不是消费者信心，而是： 这也是为什么，尽管美联储在2023年已经加息到“911事件”以来的最高水平，压垮了数十家银行（比如硅谷银行），比特币和黄金依然走强。 五年前你咨询专家：“当利率升到5%，黄金会怎样？”他们定会信誓旦旦地说价格一定会崩溃。毕竟在传统框架中，黄金的上涨只是低利率环境下的短期产物，是一场货币宽松制造的泡沫。 在过去的大多数年份里，企业和个人借贷，是整个经济中信用扩张的主要来源。政府赤字则相对克制，通常只在危机或衰退中短暂上升。 这种模式是凯恩斯主义理论的完美实践：经济由市场驱动，政府只是周期中的补位者。美联储也正是基于这种结构来制定政策，加息冷却过热，降息刺激复苏。 但2008年金融危机以后，情况彻底反转。政府的债务增长逐渐超越企业和个人借贷，并持续领先。不管有没有危机，政府债务都在飞速扩张，而企业和个人的债务增长则相对放缓。图中的绿色小框标出了这些“非常时期”。但实际上，它们已经变成了“正常时期”。 蓝线代表私人部门的年度债务增长率，也就是信用卡、银行贷款、企业债等市场性融资。红线代表政府的债务增长率。2017年之后，红线第一次在没有衰退的情况下，超过蓝线（即绿框部分）。 这意味着我们已经走入一个财政主导的信用体系中。今天的信贷扩张，不再靠企业贷款、个人房贷驱动，而是靠财政部发行的国债来撑起整个系统的货币供应。 再回看美联储的工具箱，就会发现一个根本问题：利率工具不再起作用了。几十年前，当政府债务占GDP比重还很低时，美联储可以通过加息来抑制信贷增长。加息的结果，是贷款成本上升，信用扩张速度放缓，经济自然降温。 从1980年代开始，美国开始了长达40多年的利率下降周期。当时，债务占GDP的比例很低，但利率极高，10年期国债收益率一度超过15%。政府的利息支出虽高，但基数小，整体财政压力不大。 今天，美国的债务水平已经接近二战末期的历史高位，但利率却无法继续下降。相反，在高通胀与全球流动性退潮的背景下，利率被迫上调。 这就导致一个前所未有的局面：财政利息支出，开始占据美国政府开支的巨大比重。到2024年，利息支出已经成为美国政府开支中增长最快的一项。 美国政府陷入两难境地：如果降息，货币贬值、通胀升温，反而压垮民间信心；如果不降，就得支付更高的利息，财政赤字进一步扩大。这也是特朗普与美联储主席鲍威尔当前的核心矛盾。 这是结构性死局。不是哪个党、哪个人能解开的。在马斯克折腾了半年黯然下台之后，这届美国内阁也终于放弃治疗，在赤字前彻底躺平。以至于我们再次见证历史。 “婴儿潮”一代，也就是 1946 年至 1964 年出生的美国人，是历史上人数最多的一代。他们在进入职场后，每年缴纳巨额社保，构成了几十年来社会保障信托基金的来源。 随着婴儿潮一代的陆续退休，根据美国社会保障管理局（SSA）自己的预测，到 2035 年前后，这笔社会保障信托基金将被彻底耗尽。一旦耗尽，政府仍要继续支付退休金、医保等刚性支出，那就只能从一般财政预算中直接拨款。也就是，用新增赤字继续填补这个黑洞。 2018年左右所达到的顶峰也恰好与之前提到的财政赤字脱钩于失业率、私人信贷增速落后于政府债务增长等拐点的时间几乎重合。人口或许就是最深层的原因。 的确，理论上可以改革社会保障制度，推迟退休年龄，削减支出。但问题是，这批即将或已经退休的人是坚定的、纪律性极强的投票人群。 为了避免系统去杠杆，美联储选择了无限量的货币供应。债务危机没能解决，只是换了一种方式，从私人部门的杠杆，转向政府的杠杆。 达利欧指出，现代经济中有四种去杠杆的手段，但现实告诉我们，发行货币是最多出现的一种。因为其他的方法都太过于痛苦。 第一是结构。我们身处在一个必须增长的系统，它不允许去杠杆，也无法收缩货币供应。遇到危机时，就是再印更多货币，再堆更多债务，不断自我强化。 第二是人性。没有人喜欢加税。享受赤字拨款的人不想削减，政策制定者也不愿得罪选民。谁都知道问题所在，但解决问题的代价没人愿意承担。这是选票政治结构与无限信用扩张系统之间的共谋。 而高稀缺资产恰恰相反：不能增发，不提供政策回旋空间，没有货币工具，它的错误修正机制，不是印钱救市，而是冷酷的强制去杠杆。
